GDP增长5.2%背后的三个问题

中国前三季度GDP同比增长5.2%，这是一笔巨大的增量。但这一增长与央行公布的社融数据并不匹配。

2025年截至9月，新增人民币贷款为14.75万亿元，而2019年同期为13.63万亿元。今年贷款规模比2019年更多，但2019年前三季度的GDP增速为6.2%，今年5.2%的增速整整低了一个百分点。

问题来了：信贷水平回到甚至超过2019年同期，但GDP增长却未达到当年效果。面对这个数据，我们可以提出三个问题。

从社融数据来看，2019年政府债券融资占社会融资规模的18.5%，而2025年前三季度这一数字达到43%。也就是说，财政在大量借债，钱被财政借走了。

但按常理，政府大量发债应该会大规模刺激经济——增加市场流通货币、扩大投资、提振消费需求、盘活经济。然而今年CPI和PPI水平并未明显好转，7月新增贷款甚至为负767亿元，这是2005年7月以来首次负增长。

理论上，政府发债通过货币传导效应和乘数效应，普通人也应该受益。但从其他数据来看，这个说法站不住脚。

最近民间固定资产投资和服务业固定资产投资几乎不再增长，甚至出现严重下滑，这种状况已持续两年多。非制造业和制造业的采购经理人指数一直低于50，意味着需求持续收缩，订单相关指数也是如此。

这5.2%的增长非常奇怪。民间借贷持续萎缩，民间固定资产投资萎缩，制造业和非制造业的订单指数、价格指数、从业人员指数也持续低迷，这与政府大力发债投资的预期结果相矛盾。

货币有乘数效应，会逐渐传导，但这种传导并未发生。需求持续萎缩，未受投资提振，所以答案可能是货币传导路径已经失效。供需结构性失衡导致需求侧萎缩，而供给侧的生产要素被人为增加，于是GDP增长了5.2%。

还是看数据。

2025年前三季度，公共预算收入同比仅增长0.5%。公共预算收入主要是税收，这个数字难以解释——是收上来还是减税了？如果问我，答案当然是轻徭薄税、藏富于民。

固定资产投资同比增长为负0.5%，说明没有大规模基建投资，没怎么花钱。规模以上工业企业利润同比增长0.9%，说明企业老板们宁愿自己少赚一点，也要让上下游多得一些实惠。

国家分了0.5%，固定资产投资比去年还少，企业分的也少，只有0.9%，那么剩下的3.8%在哪里？这时候财经战狼可能会说：都发给打工人了。

2025年前三季度，居民工资性收入同比增长5.4%，但占GDP多少不得而知。我们可以大胆推测：政府把钱发到了大型企业手里，加剧了分配不平衡。

这说明GDP 5.2%的增长与普通打工人关系不大。所以我认为，当下经济面临的核心问题不是GDP增长率，而是就业。

解决就业的核心是扶持民营企业。中国民营企业承担了70%以上的就业，民营企业好，就业形势就好。希望能进一步优化营商环境，取缔不必要的审批，为民营企业减税。

如果就业率提高，民生体感改善，人民的经商信心、消费信心就能重新找回来。即使GDP增长率降到3%，也是好事。

我认为已经没必要对欧美抱有幻想。从美国的做法来看，脱钩是必然的，这是美国两党为数不多的共识，不可改变。贸易战必然逐步升级直至脱钩。

但两到三年内硬脱钩的可能性不大，因为美国会付出巨大代价。这段时间是给我们最重要的转型窗口期，必须利用好这两三年，把内循环建立起来。如果能顺手改变一些经济结构、财富分配结构、制度体系就更好了。

脱钩之后，我们也许要面对的是与印度竞争南亚国家领袖地位。提升内需、打造内循环刻不容缓，这将决定我们未来的走向。

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